来源： 天相投资

　　2010年1-12月，公司实现营业收入9.38亿元，同比增长61.94%；实现营业利润4.00亿元，同比增长111.98%；实现归属于母公司所有者净利润2.09亿元，同比增长124.29%；摊薄每股收益1.19元；分配预案为每10股转增10股派现2元（含税）。

　　玉米种销售快速增长。公司主业为玉米种子的繁育与销售，主要产品包括合资子公司登海先锋销售的先玉335以及母公司自有的玉米种子系列。2010年，公司参加国家级和省级区试预试玉米品种分别为8个和70个，选拔进入生产试验的玉米品种12个；获得22项品种权，其中2项玉米新品种（登海605、良玉188）通过国家审定，4项玉米品种获得省级审定。2010年，公司综合毛利率同比提高8.59个百分点至65.72%，主要是由于玉米种子毛利率同比提高9.12个百分点至66.84%。2010年公司玉米种收入达9.04亿元，同比增长66.31%，其中70%左右是合资公司登海先锋所贡献。2010年，合资子公司登海先锋实现主业收入6.6亿元，净利润3.5亿元，同比分别增长93.89%、88.54%，主要是由于先玉335销量同比大幅提高，特别是2010年11、12两个销售月份，市场需求旺盛，销量同比呈现增长。2010年为先玉335进入推广的第4年，全国种植面积估计在4000万亩左右，较09年增长60%左右，按照一般的规律，我们预计2011年先玉335仍能保持较高的推广面积。

　　产能不断扩张。2010年，登海先锋完成酒泉生产基地扩建工程，新增加工能力2，000吨/年，总加工能力达到2.45万吨/年。日前，公司又在张掖成立子公司，并计划自筹2.2亿元投资设立种子加工生产线项目，设计玉米良种综合加工能力为2.6万吨/年，预计2012年8月完工投产，届时公司种子加工能力较目前将翻番。

　　政策层面利好不断。日前农业部公布了国务院通过的《关于加快推进现代农作物种业发展的意见》，就扶持种业发展的具体政策做出指导，明确企业作为商业化育种主体，意见还就《全国现代农作物种业发展规划》及地方农作物种业发展规划、完善法律法规、加强品种管理、强化市场监管等方面提出了具体要求，为争取更多的政策扶持留出了空间。我们认为公司作为国内种业五十强第三位的企业，且具有领先的研发实力，未来将有望受益政策的扶持。

　　盈利预测和评级。由于公司转变了营销观念，在自有新品种推广以及常规品种销售过程中采取了按粒销售的方式，提高了种子的毛利率，降低了期间费用率。公司去年通过国审的登海605被农业部抽检出芽率不合格，可能会影响公司1季度业绩。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为1.72元、2.45元和3.43元，以4月20日收盘价53.84元计算，对应的动态市盈率分别为31X、22X和16X，考虑到公司的研发实力以及国家对生物育种产业的规划与支持，我们长期看好公司的成长性，公司股价经过前期调整已具备估值优势，维持公司“买入”的投资评级。

　　风险提示。新品种推广低于预期的风险。

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