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种业发展规划完成编制和论证 五粒“种子”或“发芽”
2011-11-21  浏览:211

  华泰证券:大北农饲料继续发力种子正待佳音

  公司公布三季报,前三季度实现营业收入52.79亿元,同比增长44.73%,实现归属于上市公司股东的净利润3.13亿元,同比增长59.72%,前三季度实现每股收益0.78元/股。其中第三季度实现收入21.37亿,环比增长25.45%,占前三季度收入的40.48%。公司收入及利润增长主要系随着募投项目逐步投产产能增加同时随着猪存栏量的恢复性增长饲料需求旺盛销量增长。

  销售毛利率基本稳定。公司主推的乳猪饲料毛利率在20%-30%,以高端饲料为主的产品结构使公司饲料业务整体毛利率水平在20%左右,而行业平均在10%。公司种子业务毛利率高于饲料业务,这也是公司一、四季度淡季毛利率水平高于二、三季度的原因。公司三季度单季毛利率19.01%,略低于二季度的20.54%及去年同期的20.68%,系随着销售增长乳猪饲料销售占比提高所致。

  销售期间费用率降低。无论三季度单季还是前三季度的销售期间费用率均低于去年同期,主要是随着公司销售规模的扩大规模效应得以体现。

  从最新数据来看,生猪存栏水平达到47158万头,超过历史的最高水平,能繁育母猪达到4845万头,也接近历史最高水平,公司主推的产品直接受益于仔猪存栏量的提高,三季度业绩已经有所体现。将于11月开始销售的农华101今年推广面积有望达到700-800万亩,增幅超过100%。2011、2012年的预测每股收益分别1.26、1.71元,其中11年饲料、种子每股收益分别为1.04、0.22,对应30、40倍市盈率,目标股价40元,给予推荐评级。

  民生证券:海大集团展翅飞翔

  饲料业务是公司收入和利润核心来源

  海大集团成立于2004年,目前水产预混料产量全国第一,水产配合饲料销量全国第二。2010年公司饲料业务收入占主营业务收入比重高达96%,其中,水产配合饲料和畜禽配合饲料业务占比最大,分别达到54.3%和40.5%。

  公司价值链竞争精髓:让养殖户获得超额收益

  公司高度重视研发,以养殖需求为宗旨确立研发体系,确保研发技术和产品能有效运用到养殖。公司饲料产品的饵料系数优势明显,及时专业化养殖服务提高了养殖成功率并创造了超额收益,增强了养殖户和经销商对公司的依赖性。

  饲料业务:产能扩张,区域布局重点突出

  公司饲料新增产能将于今明两年集中释放,2011-2012年新增产能分别为163.2万吨和143万吨。一直以来公司饲料业务发展区域集中在华南、华中和华东地区,未来公司仍将密集布局华南、华中和华东。

  种苗业务和微生物制剂将提升公司盈利能力

  公司种苗供应量只能满足30%-40%客户的需求,处于供不应求状态。2010年虾苗贡献利润599万元。我们预计2011年可销售种苗150亿尾,将贡献利润6000万元,微生态制剂能实现收入8524万元。

  2011-2015年我国饲料行业仍有3800万吨提升空间

  目前我国饲料行业正处于稳定成长阶段,同时行业也在加速分化及内部重组整合。根据《饲料工业发展第十二个五年规划》预测,未来5年我国饲料行业至少有3798万吨的增长空间。随着水产消费高起及水产饲料工业普及率提升,预计2015年水产饲料市场容量将达到4045万吨。

  目标价18.6-21.7元,谨慎推荐。

  今明两年公司将进入产能集中释放期,凭借价值链竞争优势,预计2011-2013年公司净利润年均复合增长率50%,给予2011年30-35倍市盈率,对应目标价18.6-21.7元,维持谨慎推荐评级。

  风险提升

  原料价格波动;下游养殖景气下滑。

  天相投资:登海种业新销售季来临将恢复增长

  2011年1-9月,公司实现营业收入4.32亿元,同比减少15.79%;实现营业利润1.34亿元,同比减少33.15%;实现归属于母公司所有者净利润8659万元,同比减少27.91%;

  摊薄每股收益0.25元。

  其中3季度,公司实现营业收入2736万元,同比增长5.2%;

  营业利润亏损1588万元,较去年同期少亏1107万元;归属母公司所有者净利润亏损1697万元,较去年同期少亏1521万元;每股收益-0.03元。

  子公司提前销售,母公司供应减少。公司主业为玉米种子的繁育与销售,主要产品包括合资子公司登海先锋销售的先玉335以及母公司自有的玉米种子系列。2010年为先玉335进入推广的第4年,全国种植面积估计在4000万亩左右,较09年增长60%左右,按照一般的规律,我们预计2011年先玉335仍能保持较大的推广面积。由于种子供应具有季节性,公司营收相对集中在11-12月份及次年1-6月份的销售季,而2010/11农业年度子公司登海先锋根据市场需求调整营销策略,提前销售使收入主要集中在2010年11-12月,这两个月收入较2009年同期增长142.44%,占整个销售季收入的65%,而今年1-6月的收入较2010年同期下降26.5%,占整个销售季收入的35%(而2010年11月-2011年6月整个销售季收入同比增长34%)。同时,母公司1-9月的收入较上年同期下降6.2%,主要是由于老品种在生产加工过程中受到冻害等原因未能销售,供应量减少。由于玉米种毛利率同比下降,导致公司1-9月综合毛利率下降8.51个百分点至56.02%。而由于收入减少导致规模效应降低,公司期间费用率同比提高1.49个百分点至25.11%,虽然利息收入增加,但广告费和研发支出的增加导致销售费用率和管理费用率提高。

  产能不断扩张。2010年,登海先锋完成酒泉生产基地扩建工程,新增加工能力2,000吨/年,总加工能力达到2.45万吨/年。日前,公司又在张掖成立子公司,并计划自筹2.2亿元投资设立种子加工生产线项目,设计玉米良种综合加工能力为2.6万吨/年,预计2012年8月完工投产,届时公司种子加工能力较目前将翻番。

  两个新品种通过国审。根据农业部审定公告,公司自主研发的玉米新品种“登海6702”以及子公司自主研发的玉米新品种“良玉208”通过今年国审,至此公司的夏播和春播品种各增加一个国审品种。

  政策层面利好不断。今年上半年,农业部公布了国务院通过的《关于加快推进现代农作物种业发展的意见》,就扶持种业发展的具体政策做出指导,明确企业作为商业化育种主体,意见还就《全国现代农作物种业发展规划》及地方农作物种业发展规划、完善法律法规、加强品种管理、强化市场监管等方面提出了具体要求,为争取更多的政策扶持留出了空间。我们认为公司作为国内种业五十强第三位的企业,且具有领先的研发实力,未来将有望受益政策的扶持。

  新销售季来临将恢复增长。一般在每年10月玉米种新的销售季度开始,公司预计今年新销售季开始至年底,公司包括子公司的玉米种销售与上年持平或略好于上年同期,全年业绩同比增长0-30%,预计全年归属于母公司所有者净利润为2.09-2.71亿元,折合EPS0.59-0.77元。

  盈利预测和评级。由于公司转变了营销观念,在自有新品种推广以及常规品种销售过程中采取了按粒销售的方式,提高了种子的毛利率,降低了期间费用率。虽然公司去年通过国审的登海605被农业部抽检出芽率不合格,但品种的特性仍具优势,今年种植表现良好,且上半年先后通过内蒙古和山东审定,我们依然看好公司自有品种的成长性。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.72元、1.00元和1.43元,以10月21日收盘价27.29元计算,对应的动态市盈率分别为38X、27X和19X,考虑到公司的研发实力以及国家对生物育种产业的规划与支持,我们长期看好公司的成长性,维持公司“增持”的投资评级。

  风险提示。新品种推广低于预期的风险。来源中国资本证劵网)

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