来源：金元证券　

    公司是一家以杂交水稻种子为主,具备“育、繁、推”一体化经营能力的龙头企业。主要产品为农作物种子,包括杂交水稻种子、玉米种子、蔬菜瓜果种子、棉花种子等,其中杂交水稻种子收入占主营业务收入90%以上。

　　杂交水稻种子是公司的主要收入利润来源。07-09年杂交水稻种子占公司总营收分别为97%、99%和92%,和毛利的97%,98%和93%。虽然公司日后玉米种子、棉花种子和蔬菜瓜果种子销售会有所增长,但预计水稻种子营收和毛利占比仍将保持90%左右。

　　“繁育推”一体化是公司核心竞争力。我国种业将进入重要的市场整合期,众多规模较小、科研水平落后的企业将逐步退出市场,具备“育、繁、推”一体化经营能力的企业将成为市场的主体。09年公司开始设立分公司并通过乡(镇)级经销商销售自产种子,通过减少中间环节,提高了毛利率水平。公司近年来产品单价也不断提升,从07年的11.1/千克上涨到10年(前三季度)的19.2元/千克,复合增长率20%。

　　募集资金项目分析:本次公司拟向社会公众公开发行普通股4,000万股,占发行后总股本的25%,主要用于“海南南繁水稻预制种工程研究中心”、“高产优质广适杂交水稻种子产业化工程”、“杂交水稻种子市场销售网络体系建设”,分别投资5,427万元、32,005万元和4,598万元。

　　估值和投资建议:我们预估公司10-12年全面摊薄EPS为0.40元、0.57元和0.81元。参考登海种业、荃银高科和敦煌种业等同类种业上市公司,我们给予11年35-40倍PE,上市后合理的价格区间为19.95-22.80元。

　　风险提示:自然灾害风险;单一品种风险。