研究机构：宏源证券

　　分析师：胡建军

　　撰写日期：2011-01-17

　　高毛利超高产两系水稻种子是公司未来的主推品种。1、杂交水稻主要经历了两个阶段,在1970-80年代主要解决产量问题;1980中后期开始重视米质,将高产、优质、高抗三个因素统筹考虑,其优质主要还是口感问题,主要成分还是淀粉,营养成分差异不大。2、两系取代三系是趋势,但目前主要是中稻,未来相当长的时间内,三系仍会存在。三系目前仍有一些优点,如对气候要求不如两系高,种植方便程度也高一些,可抛秧。3、目前隆平两系占比30-40%,未来占比会越来越高。4、10年,Y两优销量达到400万公斤,结算价40元每公斤,终端价达到60元每公斤,每公斤达到25元的毛利。其中某个高端品质最高价达到108元每公斤。公司三个两系高端品种的销量达到1000万公斤。5、11年主推Y两优等几个超高产的高端品种,逐步退出金优207。6、就产量来看,目前杂交水稻已经接近天花板,再提高20%已经相当困难。未来迫切需要解决化肥、农药等使用过多问题,朝环境友好型发展。7、玉米种子商品化率近100%,水稻60%左右,中晚稻为100%杂交稻,早稻有常规稻,但粳稻基本为常规稻。

　　目前玉米种子主要靠安徽隆平,利合16的前景看好。1、公司原希望通过并购迅速扩大玉米种子市场份额,即计划先后并购北京屯玉和山西屯玉,但刘石加入隆平后,公司战略发生些许变化。种子公司最重要的资源有四方面:品种、生产、销售、人力,其中生产和销售是社会的,当时看中的是山西屯玉的品种和人力资源,但后来发生了变化,最重要的还是公司同山西屯玉在经营思路上发生分歧,导致并购计划放弃。2、公司未来将自身做大玉米种子,一是依靠安徽隆平目前的品种如隆平206,二是同公司大股东合作,经营山西利马格兰培育的种子。3、安徽隆平206销量400万公斤,合计其他品种销量1000万公斤。4、山西利马格兰是利马格兰在中国的研究机构,已经搞了10年,近几年到了出品种的时候,除利合16外,应该还有其他的一些好品种。5、目利合16的市场有针对性地针对第四积温带,面积有各种说法,从1000万、3000万、5000万到7000万亩等不同说法。目前该区域主要是常规品种,从对照产量看,利合16增产20%以上,优势突出。未来利合16定位于高端,按粒卖。单粒播的核心是加工设备问题,解决好烘干问题,出芽率品种间相差不大。公司表示09-10年利合16制种量几百吨,主要盈利将在2012年后。

　　预测公司10年实现6000万元左右的净利润,11-12年能分别实现50%和60%左右的净利润增长,10-12年EPS分别为0.22/0.33/0.53元。虽然股价近期有25%的跌幅,但短期估值压力犹存,暂给予中性评级。建议关注新的管理层在市场开拓及品种经营方面的创新力度。