事件:

    公司发布13 年业绩,报告期内实现营收18.85 亿元,同比增长10.5%;实现归属净利润1.86 亿元,同比增长8.9%(扣非净利润1.06 亿元,同比增长39.87%);对应摊薄EPS0.37 元,符合我们预期。

    点评:

    公司业绩分析:1)公司营业收入增长主要系辣椒及辣椒制品(同比增长65%)、小麦种子(同比增长8.8%)、棉花油菜种子(同比增长16.64%) 等收入增长推动所致。而公司核心业务的水稻种子、玉米种子继续优化产品结构,重利不重量,收入基本持平。

    2)公司综合毛利率提升1 个百分点,其中水稻种子提升10.35%毛利率达到44%;玉米种子提升18.17%毛利率达到48.83%。我们推测公司在高毛利率的Y 两优、深两优、准两优及隆平206 等品种继续放量增长,同时收缩低端品种。  公司辣椒及辣椒制品业务出现毛利率大幅下滑42.7%,仅8.83%,对公司业绩较为拖累明显,预计亏损0.32 亿元。

    3)报告期内公司完成少数股东权益收回,理顺公司治理关系,优化产业布局,推进战略落实,完善治理结构奠定了基础,有助于公司长远发展。

    4)公司库存压力偏高,公司主动减少制种面积。据我们调研了解到,行业目前仍处于去库存阶段。由于本轮过剩周期始于12、13 年,种子保质期一般两年,因此14 年行业性倾销压力存在,而这将对隆平等公司带来一定提价及销售压力,从而影响收入和毛利率。

    盈利预测及评级:  长期来看,我们仍看好隆平作为国内乃至全球领先的水稻育种平台价值。我们预测公司14-16 年EPS 分别为0.75、0.90 和1.09 元,给予14 年35-40 倍PE,目标价26.25-30 元,维持买入评级。

    风险提示:

    行业去库存压力导致公司销售低于预期。