内容:
2013年,公司实现营业收入18.8亿元,同比上升10.5%,实现归属上市公司股东的净利润1.86亿元,同比上升8.90%,扣非后净利润1.06亿元,同比上升39.87%,实现每股收益0.45元。盈利能力方面,公司综合毛利率为34.01%,同比上升1.02个百分点(环比上升4.28个百分点);加权ROE为14.62%,同比下降0.32个百分点。运营能力方面,存货周转率为0.91次,同比下降0.04次。资产负债表项中,预收款项为2.69亿元(去年同期为3.48亿元),存货为13.43亿元(去年同期为13.96亿元)。
与此同时,收回股东权益完成之后,新增股份对应的净利润为 1.33亿元,根据《企业会计准则》,本年度已计入资本公积,但如果将该部分净利润计入归属于母公司净利润,则合并报表归属于母公司的净利润为3.19亿元,以最新股本总额为基数,则计算的每股收益为0.64元(基本符合我们12月23日撰写的深度报告中的预测--0.63元)。
盈利预测:
预计公司2014和2015年EPS分别为0.75和0.92(不考虑可能存在的出售非主业资产的情况),维持“增持”评级,目标价26.25元,对应2014年35x的PE估值。
分析:
1)从整体架构和经营上来看:一方面,公司围绕“聚集种业,淡出延伸产业”的发展战略,逐步淡出农化产业和房地产业务,使得主营业务进一步聚集,在行业整体竞争环境不利的情况下,有利于保持主营业务赢利能力的继续增长;另一方面,公司如期完成了产业核心骨干持有的湖南隆平、安徽隆平和亚华种子等三家子公司的股权上移工作,将公司三家核心控股子公司的所有股东利益均统一至上市公司平台。这不仅短期内大幅增加了归属于上市公司股东的权益(若将上述三家子公司核心骨干持有的股权所对应的净利润合并到上市公司,则增加上市公司净利润1.33亿元,占上市公司净利润比例的71.29%);更重要的是从长期来看,为公司进一步理顺管理体系,优化产业布局,推进战略落实,完善治理结构奠定了基础,也使建立公司内部资源共享、优化资源配置机制,实现跨越式发展提供了有利条件。
2)从13Q4单季度表现情况来看,收入和净利润双双实现了较快的增长(分别同比增长29%和97%)。主要原因在于:一是12Q4单季基数较低(归母净利润仅6500万元左右,远低于11Q4的1.08亿元),二是水稻和玉米这两大主要产品毛利率的显著提升(全年毛利率分别为44.09%和48.83%,分别同比提升10.35和18.17个百分点)。毛利率的提升则更多源于成本、尤其是制种成本的下降,收入的增长并不多--水稻种子收入和成本分别同比增-0.03%和-6.91%,玉米种子收入和成本分别同比增2.3%和-10.79%。我们认为,这反映了公司高毛利、高价格的种子销量占比在不断提升,同时低价格的“大路货”占比在下降(反映为收入增速低于利润增速),这也是与公司前期思路保持一致的。
3)从最关键的品种角度来看,公司杂交水稻品种“Y两优1号”、“深两优5814”推广面积继续排名全国杂交水稻推广面积前列,此外杂交水稻品种“广两优1128”、“广两优 2010”等销量快速增长,有成为新一批大品种的潜力;玉米品种“隆平 206”销量持续增速,通过无柜台销售的新模式,推广总面积超过1200万亩,成为我国推广面积最大的玉米品种之一。随着产品组合结构进一步优化,毛利率再次提升,其中三家主要子公司隆平种业、安徽隆平、亚华种子毛利率分别比去年提升5.98、3.56、0.84个百分点。
具体而言:
a)玉米种子隆平206表现良好。虽然12/13年度玉米种子行业库存较多、供大于求,但隆平206在2013年的推广面积仍超过1200万亩。除了其本身超强的抗病、抗倒性(现阶段农民最看重的因素)之外,出色的营销是其快速增长的最大推手(我们在河南、山东、河北等多地草根调研时,经销商普遍反映隆平206的营销是区域内做的最好的)。隆平206营销做得好,主要体现在:1)市场管理好,虽然终端售价略低于335,但出厂价也比335便宜一些,而且价格的制订很完善,执行的比较强(价管控的力度非常强和成熟);2)保证不串货,不异地卖(这一点不少经销商反映非常满意);3)宣传和推广有力(这一点是大家最为有目共睹的)。隆平206目前在山东销售量最大,其次是河南和安徽。从后续储备来看,206之后的潜力品种包括208、211、243。目前情况是,208的销售已经初具规模,而隆平243则有望通过国审。
b)Y两优1号作为传统主力品种,未来增长空间相对不大,平缓为主(2013年在销售区域上有所拓展,此前的销售主要是在长江中下游地区,今年在上游地区也有所推广)。
c)5814是亚华种业的拳头产品,2012年其销量就紧随Y两优1号之后,约在400万亩,较2011年接近翻番,增速较快。且我们发现其主要销售区域尚主要集中在两湖,在安徽、河南等地还远未展现实力。我们认为5814是接力Y两优1号的最佳标的品种,未来达到Y两优1号推广面积的希望很大(且有可能超越),我们预计其2013~2015年的推广面积分别为500、560、600万亩。虽然5814与Y两优1号是同一个亲本,但是销售的地域会有所区别(Y两优1号在安徽、河南等地明显占优,而5814则在湖南、两广等地相对占优)。从销售模式上来看,有相当大比例的5814采取了合作社的形式,即公司提供品种和栽培方法,统一施肥,统一收获。合作社可以用公司的品牌,但牵头的是公司,且合作社不允许控股。
d)水稻种子的“第二梯队”还包括C两优608和准两优608,虽然其销量目前均尚较Y两优有差距,但随着其各自特点逐步被市场所熟知(C两优608的抗病、抗倒性不输Y两优1号)、未来是保证公司在杂交水稻上领先优势的重要品种。但是客观的讲,由于C608和准608的推广时间只比Y两优1号晚一年,因此我们判断比较难达到Y两优1号的高度了, 更大的可能性还是前面提到的5814。与此同时,C两优248、准两优199、 5S1128、广两优2010等品种亦是含苞待放。这其中58s1128目前的势头好(今年是推广的第二年),13/14销售年度的销量有望突破100万公斤;其次是2010(2012年通过湖南省审定)和408s(第四代超级稻)。
盈利预测与投资建议:
预计公司2014和2015年EPS分别为0.75和0.92(不考虑可能存在的出售非主业资产的情况),维持“增持”评级,目标价26.25元,对应2014年35x的PE估值。
风险提示:
行业供过于求越发明显,自然灾害
