大北农发布2013年三季报,前三季度收入增速超预期,净利润增速略低于市场预期,以及我们预计的累计增长10%之判断。前三季度共实现销售收入111亿元,同比增长53%;实现净利润4.5亿元,同比增长3.3%,对应EPS为0.28元,前三季度ROE为10.5%。公司同时预计全年净利润增长0-20%、Q3单季收入同比增长64%,Q2为52%,4季度是种子饲料旺季,继续较快增长可期。收入增长主要来自饲料销量的大幅增长,增幅和我们判断的销量增长50-60%基本一致,是所有饲料上市企业中最快的。

　　销量增量中4/5来自原有自建产能,1/5来自合作创业模式的新产能投放。合作创业模式新产能带来的月销量从6月的2万吨快速提升至目前的5万吨/月。从10月草根调研预判,公司Q4饲料销售仍将保持50-60%增长。

　　Q3单季净利润增长5%,Q2为-8%,Q4净利润增速将进一步提升,业绩增速环比改善可期,符合我们中报为全年盈利低点的判断。公司收入增速远快于利润增速的原因是在今年行业困境期逆势大举扩张招兵买马并投入大量市场开拓费用,前三季毛利率同比下降1.2%同时费用率增长1%。环比来看,伴随销量增长同时,Q3期间费用率较Q2环比出现1.3%的下滑。随着Q4销售旺季到来,加之新投产能产能利用率提升带来的亏损面降低,Q4业绩增速将好于Q3。伴随明年行业整体回暖和公司扩张效果逐步凸显,明年盈利情况比今年更好将是大概率事件。

　　我们长期看好大北农的核心逻辑在于:未来五年公司将成为市场份额、竞争优势、利润指标同时快速增长的平台型企业。生猪养殖规模化(2008-2020)大背景下,大北农作为猪饲料行业佼佼者,不仅受益于市场份额快速提升,并能通过行业内独具优势的“信息服务+交易服务+管理(ERP)服务+技术服务+供应链共享”的养殖综合服务平台,以产品线的完善和增值服务为主线,实现销量和利润份额的快速提升。

　　考虑到3季报或将低于市场预期,股价或有向下波动,建议看好大北农的机构投资者逢低建仓,未来12个月公司目标价20.4元,维持“买入”评级,维持2014年大北农首选品种的推荐逻辑及判断。微调盈利预测,预计大北农2013-15年EPS分别为0.50、0.70、0.92元,同比增长18.7%、40.4%、32%。考虑到大北农在畜牧产业界的相对竞争优势明显,行业增长空间也远未到达天花板,而公司盈利模式宽广、业绩持续快速成长可期,对应2014年40%的净利润增长率我们判断市场可能给予公司2014年30倍PE,据此我们赋予公司未来12个月的目标价为20.4元,维持“买入”评级,建议中长线投资者积极进入。