投资建议

      在新销售季行业库存高企的环境下，我们认为公司品种推广仍将面临较大压力；同时受限于自身制种和营销短板，公司品种优势难以充分发挥，我们预计中短期内公司经营将继续承压，下调评级至“中性“。

      理由

      三季报业绩低于预期：前三季度公司实现收入2.06 亿元，同比下滑9.9%；净亏损1350 万元，低于预期。三季度末公司预收款达1.36 亿元，较去年同期略增；存货余额达3.47 亿元，较去年同期增长35%，库存压力逐步显现。

      水稻种子推广不及预期：尽管公司拥有新两优6 号、新两优343等优秀水稻种子品种，但因受制于行业供给压力，以及公司在营销渠道建设上渠道广度深度和人手不足的短板牵制，水稻种子推广不及预期；而公司旗下其他国审品种由于处于初步推广阶段，销量贡献有限。出口业务则因主要出口国巴基斯坦和越南种子市场竞争日趋激烈（主要来自国内出口企业），，亦出现大幅下滑。

      制种减产和营销短板令玉米种子销售承压：由于内蒙制种基地上年末遭遇灾害性天气，铁研种业的玉米制种出现大幅减产，导致新销售季无种可卖；此外，公司收购的阳光98 与高玉2607 两个区域性品种尚处于推广初期，且公司在营销方面投入相对有限，因此在市场严重供大于求的格局下，公司玉米种子推广面临较大压力。

      盈利预测与估值

      鉴于公司主推品种销售不达预期，我们下调13/14 年营业收入至3.55 亿元和3.85 亿元，幅度分别为35%/42%；行业高库存令公司产品价格承压，下调13/14 年综合毛利率3.0ppt 和3.8ppt，至33.4%和34.4%；综上，下调13/14 年每股盈利预测至0.02 元和0.08 元，下调幅度分别为96%和87%。

      风险

      品种推广低于预期；自然灾害导致制种减产；行业供求关系变化令种子提价难度增加。

      (来源：中国财经)