公司拟以20元/股发行不超过8225万股,分别收购子公司湖南隆平45%、安徽隆平34.5%和亚华种业20%的股权,价格分别对应2012、2013年(业绩预测)约15倍/13倍PE,收购后三家公司成为全资子公司,过去每年约40%利润流向少数股东的问题得到解决,各子公司步调更加一致,有利于长期协同发展。

      增发方案:发行不超过5003万股购买湖南隆平45%股权,不超过2472万股购买安徽隆平34.5%股权,不超过750万股购买亚华种子20%股权,发行价格20元/股,发行股份定期36个月,三年内目标公司净利润达不到业绩承诺,公司可以总价人民币1元回购对方持有的一定数量隆平高科的股份并注销。

      增发后公司总股本增至49805万股,湖南新大新股份有限公司持有股份从17.24%降至14.40%,仍是控股股东。

      子公司股权定价远低于种业公司二级市场估值。目标子公司2012年净利润合计2.9亿元,约占母公司利润的103%,其中少数股东权益1.09亿元,占母公司利润的39%,2013年业绩预测(承诺)3.33亿元,收购定价16.45亿元,对应2012-13年PE分别15、13倍,远低于目前种子公司二级市场估值,收购定价充分保证了流通股东的权益。公司的业绩预测略低于预期,一方面是面对行业库存压力公司设定了谨慎的目标,另一方面也是为了使收购对价更加合理,我们认为未来公司实际业绩将好于业绩预测。

      收购完成有利于各子公司步调一致,协同发展。此次收购完成后除大幅增厚母公司业绩外,另一方面还保证各子公司核心管理层与上市公司利益一致,有利于推进核心子公司业务整合,促进不同品种的事业部改革,进一步提升各子公司间的协同效应,也有利于优化公司治理结构、建立统一的研发平台、解决各子公司业务同质化倾向、进一步调整战略布局。

      品种优势明显,营销进一步发力。面对今年行业高库存的压力,公司仍维持较快增长,一是靠品种本身表现,二是营销应对有方。Y两优1号在去年的高基数上继续增长(2012年近800万亩,全国第一),深两优5814与C两优608处于放量增长期;玉米隆平206继续高举高打的积极营销策略,在安徽、山东表现良好,终端销售价格和推广面积都进入第一梯队。除成熟品种外,未来还有Y两优系列、1128系列、隆平206、211等储备品种值得期待。

      对行业的看法:明年形势仍不乐观,但会出现分化,优质公司和品种将远超行业。库存过高仍是行业的最大风险,由于近两年的政策利好刺激,外界资本大量涌入种业,再加上一些小型公司仍在投机性地加大制种规模,整个行业的去库存进程并不顺利。根据近期调研的情况,预计今年全国玉米制种面积下降10%左右,水稻下降25%左右,尤其是两系水稻下降三分之二。2012-13销售季节结束后,全行业经销商渠道库存量也高于往年,预计今年销售结束后积压在经销商的库存超过10%,而往年一般在5%左右。考虑到今年的制种面积和渠道库存情况,下个销售年度的形势仍然不容乐观,但不同公司会出现分化,品种优势突出、营销实力强的公司即使库存偏高也容易消化,仍能保持逆势增长,而品种老化、推广乏力的公司则面临着部分种子转商的巨大风险。

      投资建议:根据增发方案,我们调整2013-15年少数股权注入并摊薄后的每股盈利至0.66、0.85、1.16元,目前股价对应今年30倍PE,属于行业中等偏高,考虑到公司在育种研发和营销上的优势,未来增长将远快于行业,仍然维持“审慎推荐-A”的评级。

      风险提示:制种风险,灾害气候,品种推广不达预期。