海通证券（600837）

　　登海种业（002041）（002041）公司2013年一季度实现营业收入3.2亿元，同比增长????103%，实现归属于母公司所有者的净利润7530万元，同比增长143%。公司同时预告半年报盈利为12440-15896 万 元 ，增 速 在80%-130%之间。

　　从表面数据看，增速更多地来源于登海先锋一季度的增长。从利润拆分看，母公司一季度盈利3125万元，子公司贡献了4405万的净利润，考虑子公司登海良玉经营的是春播区的品种，因此一季度贡献并不大，我们大致认为登海先锋贡献了近4000万元的利润，意味着登海先锋一季度的盈利近8000万元。实际上，从2012年登海先锋的盈利下滑就已经可以推算出2013年上半年的良好表现。

　　更深层次看，登海先锋的销售策略调整基本成功。2012年，登海先锋实现主营业务收入63623万元，同比下滑22%，实现净利润28066万元，下滑20%。2012、2013年销售季度起，伴随着新任总经理的到位，登海先锋的销售策略逐步调整。最核心的是减少了四季度的发货量，基本做到了满足市场需求，但又不至于让渠道中积聚过多的数量，保证价格体系的稳定以及经销商的积极性。从前期我们草根调研情况看，先玉335在2012、2013年度的推广面积预计增长15%左右，因此四季度发货数量下降，意味着2013年一季度同比将大增。

　　母公司一季度表现逊于2012年整体表现。相对于2012年的母公司表现，一季度母公司表现一般。一季度母公司收入11177万元，同比增长3%，利润3125万元，同比增长2%。但从草根数据看，公司一季度登海605的推广面积继续保持在高水平。

　　预计公司半年报盈利增速115%，继续超越市场预期。基于我们对种子预收和发货量的综合判断，本销售季节无论是母公司，还是子公司不会出现退货的情况，意味着二季度先玉335和登海605推广面积将继续一季度的势头，意味着二季度盈利将继续保持一季度的水平。

　　维 持 盈 利 预 测 不 变 ，公 司2013-2014年每股收益分别为0.95和1.19元。长期看，在政府推动以及农民种植习惯改变的历史背景下，具有研发实力的种业公司的市场份额将稳步提升，登海种业具备这样的潜力。当前，母公司和子公司都处在上升期，而公司股价与公司经营状态不相符。维持对公司“买入”的投资评级，目标价29元，对应2013年30倍的PE估值。(金融投资报)