大北农（002385）公布2013年一季度财务报告。2013Q1共实现销售收入29亿元,同比增长38.69%;实现归属股东净利润1.97亿元,同比增长10.38%,折合摊薄后EPS为0.25元。公司同时预计上半年净利润同比增长10-40%。

　　从一季度情况看,饲料业务保持了较快发展,但种子业务同比有明显下滑,拖累整体业绩增长。我们此前曾担心一季度饲料业务人员积极扩招和营销活动推动费用激增,会对业绩产生明显拖累,但由于饲料业务收入也保持了高速增长,公司收入、管理费用、销售费用增长同比都在38-39%,期间费用率仅小幅上升0.2%。一季度业绩增速较低的核心原因在于种子业务的拖累。从我们经销商草根了解的情况看,一季度大北农饲料业务收入和净利润均增长40-50%;但同期种子业务受累行业库存高企景气回落,收入下滑0-10%,净利润同比下滑30-50%,从2012年的近7000万元下滑至4000万元左右。

　　在饲料行业整体增速下滑背景下,一季度大北农饲料销量增长近40%,充分体现了“好产品　好营销　好技术服务”核心竞争力带来的市场占有率提升。从我们草根了解情况看,受累于下游养殖行业低迷,一季度大多数饲料企业销量同比零增长甚至下滑,大北农却实现了40-50%的销量增长,充分体现出“好产品　好营销　好技术服务”核心竞争力带来的市场占有率提升。从品种上看,一季度母猪料和乳猪配合料增长最快;从区域上看,利润增长最快的是江西、华北、福建片区;从预收账款看,一季度末预收账款同比增长45%至3.5亿元。

　　展望2-3季度,饲料业务随着养殖陷入中度亏损,养殖行业去产能过程将影响行业整体饲料需求,二三季度饲料业务增速预计将由一季度的40-50%放缓至20-30%,但与此同时种子业务转入淡季,不再成为业绩的拖累,照此测算,我们预计公司2-3季度整体利润增速有望提升至20-30%,换言之,1季度成为公司全年盈利阶段性低点的概率较大,2-4季度盈利环比提升将是大概率事件;公司预计中报10-40%的净利润增长也充分体现出公司对二季度增速好于一季度的充分信心。

　　大北农饲料业务之所以能持续快速提升份额,基于公司自身较强的研发厚度,能发掘出新品增长点,具体表现为进军母猪料市场的新蓝海,草根调研显示大北农2012年母猪料增长约60%,2013Q1母猪料的销量同比增长高达近70%。随着养殖规模化浪潮推动生猪养殖模式趋于精细化,继乳猪料教槽料后,母猪料也逐步为养殖户认可。按一头母猪一年吃一吨母猪料计算,国内潜在市场容量达到0.5亿吨,成为一篇新的蓝海。我们预判大北农饲料业务未来核心产品将扩张为“乳猪教槽料　母猪料”,这意味着大北农未来三年的增长不仅来源于下游养殖客户增长,同时来自向原有客户卖更多饲料细分品种带来的单位价值量的提升。

　　短期来看,一季报种子业务下滑导致的净利润增速较慢不具持续性,饲料的销售费用率仍有下降空间,公司全年30%的净利润增长目标的实现仍然值得期待,我们中长期继续看好大北农的原因在于猪饲料行业的集中度提升和可持续的竞争优势。

　　近期,畜禽养殖业遭遇H7N9禽流感冲击,猪价加速赶底,畜禽价格、盈利和估值面临戴维斯双杀之利空,也是市场投资者对大北农等畜禽养殖链公司分歧最大的时刻,我们坚定看好公司持续增长潜力,并坚持认为当前建仓即为超额收益最大的时刻。

　　维持2013年增长30%、2014年33%、2015年增长25%之盈利预测,重申公司“买入”评级。预计公司2013-15年EPS分别为1.12、1.46、1.82元,12个月目标价28.1-33.7元,对应2013年25x-30x市盈率。

　　继续建议投资者战略性买入并持有,分享公司长期成长。