登海种业 002041

　　研究机构：第一创业证券 分析师：吕丽华 撰写日期：2012-08-31

　　事件:公司于2012年8月27日晚间公布2012年半年报,报告期内营业收入为3.21亿元,较上年同期减20.73%;归属于母公司所有者的净利润为0.69亿元,较上年同期减27.9%;基本每股收益为0.19元;

　　点评:我们在探索登海种业的稳定盈利区间,以消除悬在头上的达摩克斯之剑——“先玉335的商业生命曲线”。我们认为,先锋(除先玉335外)、登海(登海605为代表)和良玉三大品种系列营造了良好的业绩支撑,是安全屏障的三重门。

　　玉米种子业务下降的理性分析主营业务玉米种子2012年上半年营业收入2.9亿元,同比降-23.43%,毛利率55.95%,同比下降-2.02个点。按正常销售年度计算,玉米种子营销2009-2010年增长68%、2010-2011年增长16%、2011-2012年增长24%;毛利率2008-2009年为54%、2009-2010年为63%、2010-2011年为63%、2011-2012年为58%。据上述数据分析,公司玉米种子业务近4年的增长是持续的,毛利率也较为稳定。但市场担心先玉335商业生命周期问题,但其发展趋势应是阶梯式的,对公司的影响会被其他品种的成长所对冲,下面就对安全屏障的三重门进行分析。首先,先玉738和先玉688的推广将是登海先锋的后继支撑。

　　其次,登海605的王者崛起及其伙伴2011-2012年销售年度推广数量约300万亩,因为2012年种植季大田表现出苗壮、涝期抗倒伏及抗性好的特点,如果10月收获期能获高产,则2012-2013年推广面积可达1000万亩以上,将是高弹性品种。此外,登海本部还有登海6702(国审玉2011009)、登海3760(冀审玉2011004)和登海678(鲁农审2012007)等的支撑。

　　最后,良玉系列的发现之旅丹东登海良玉2012年上半年业绩开始放量,主营收入6979万元,实现净利润1624万元,同比增长139.2%和75.8%。其玉米品种良玉66、良玉88和良玉188在东华北销售持续增长,特别在吉林地区是与郑单958、先玉335并列的三大系列。

　　盈利预测:预测登海种业2012-2014年营业收入分别为12.68亿元、14.59亿元和18.23亿元,增速为10%、415%和25%;归属于母公司净利润分别为2.52亿元、2.82亿元和3.44亿元,增速为8.6%、11.9%和21.9%;对应EPS分别为0.71元、0.80元和0.98元。

　　风险提示:制种风险;主推品种的推广风险