1、登海先锋铺货提前是导致上半年业绩下降的主因。上半年公司实现营业收入32,062万元，同比下降20.73%；归属上市公司股东的净利润6,911万元，同比下降27.90%；每股收益0.20元。

　　控股子公司登海先锋业绩下滑是导致上半年公司业绩下降的主要原因。公司持有登海先锋51%股权。上半年登海先锋实现营业收入9,753万元，同比下降52.97%；实现净利润3,048万元，同期下降69.60%；按照51%的持股比例计算，登海先锋贡献净利润1,554万元，占比由去年同期的53%降至22%。但从2011/2012年整个玉米种子的销售季（10年10月-11年6月）来看，登海先锋实现营业收入7,1231万元，比2010/2011年销售季增长21.42%。我们判断2011/12销售季登海先锋铺货提前，导致更多销售收入确认在2011年4季度是导致今年上半年登海先锋净利下降的主要原因。

　　2、母公司的登海605等先锋系列玉米种子保持较快增长。母公司玉米种子业务收入16,564万元，同比增长17.57%；玉米种子成本8,854万元，同比增长16.45%；毛利率为46.55%，比去年同期小幅提升0.52个百分点。

　　3、控股子公司丹东登海良玉的良玉66、良玉88、良玉188等玉米种子销量大幅增长。登海良玉主营良玉188、良玉208等春玉米种子，公司持有51%股权。上半年登海良玉实现收入6,979万元，同比增长139.21%；实现净利润1,624万元,同比增长75.85%；登海良玉贡献公司净利润828万元，占比由去年同期的5%提升至12%。

　　4、先玉335销量增速放缓，公司自有的登海605系列种子处于黄金增长期，将成为新的利润增长点。经过2004年以来近9年的大面积推广，目前先玉335已经成为黄淮海夏玉米区第三大玉米种子，预计未来几年推广面积增速将稳定在5%-10%左右。在先玉335增长放缓的背景下，公司自有的登海605等玉米种子将成为新的利润增长点：登海605是公司2010年4季度开始大力推广的玉米种子品种，2010年以来先后通过黄淮海地区国家审定和内蒙古认定，今年上半年又通过浙江省和陕西省（延安地区）审定；登海678也在今年上半年通过山东省审定。此外，京科968今年也进行了一定规模制种，2012/2013销售季将进行销售。

　　5、增持-B评级，目标价24元。预计公司12-14年EPS分别为0.74、0.87和1.05元，受先玉335销量放缓影响，业绩增速将较前几年有所放缓。12年动态PE为27倍，估值处于历史低位。给予增持-B评级，目标价24元。（安信证券）