净利增长44%。大北农1H12 实现营业收入44.68 亿，同比增长42.15%；净利润3.12 亿，同比增长43.16%。摊薄EPS 为0.39 元。 

    第一、第二季度净利润增速分别为50.1%、34.7%。 

    饲料销量持续高增，毛利稳定。公司上半年饲料销售102.67 万吨，同比增长45%；售价3868 元/吨，同比增长3%。毛利率19.1%，与去年同期基本持平，吨毛利738 元，比去年同期提高18 元。 

    募投产能释放，行业维持景气。大北农2012 年饲料产能将进入释放高峰。生猪存栏处于高位，行业还将维持景气。同时品种结构进一步优化，提升附加值，提高教槽料、保育料的竞争优势，发挥预混料品牌和技术优势。 

    种子11/12 销售年度增长12%。上半年种子销售1.148 万吨，下降10.33%，因12 年春节较早导致11 年11-12 月出货量增加。11/12 销售年度收入增长12%，玉米种子增长40%。农华101 进入放量增长阶段，水稻两大品种进入快速增长期，种子业务将继续高增长。 

    动保收入增长18%。疫苗销售收入增长35.6%，兽药下降0.7%。动保产品中以猪圆环病毒产品为代表的新品推广将使公司动保业务收入高增长，微生态项目也将逐步展开。 

    增持评级，目标价25 元。预计大北农12-14 年EPS 为0.84/1.10/1.34/元，维持增持评级，目标价25 元，对应12-14 年PE 为30/23/19X。