登海种业(002041): 《"育繁推一体化"利好确定性高成长依然存在》 

    7月31日业绩快报，净利润同比下滑 -27.70%，每股收益0.20元。 

    （1）公司是国内玉米种业龙头，位居2011年全国种业十强第八位。是国内首批育繁推一体化种子企业，以突出的研发实力为基础，形成"育种-制种-销售-服务"全产业链运营模式。公司年年有国审品种诞生，且十五年间国审通过数量国内居首。在行业整合、研发向企业转移的过程中，公司有望脱颖而出。 

    （2）12年仍是登海种业高速发展的时期。原因是：足够的市场容量。根据《玉米优势区域布局规划》，到2015 年末，稳定在1.7 亿亩，优质玉米面积比重达到85%左右，单产提高约15%。当前，登海种业的年销售数量为4698万公斤（包括先玉335），占黄淮海的11.75%，占全国市场的4.42%。假设未来全国都采用单粒播种的方式，则登海种业的市场占有率为19%，即便如此，美国先锋种业的玉米种子在北美的市场占有率达到30%，可见公司的天花板还远未达到。 

    （3）先玉335和超试等优势种子有涨价空间。优势种子具有涨价空间的前提条件在于：通胀且较低的种粮比前提下，优势种子具有涨价意愿，而农户也普遍能够接受，原因在于：1）制种成本上升，种企希望通过种子涨价来传导成本；2）种子成本绝对提升幅度远低于粮食价格上涨带来的亩产收益提升，农户可以接受；3）有效的营销和服务增加了农户粘性，优势种子利于提价。登海种业旗下的先玉335和超试系列种子均契合了上述条件，我们预计2011年种子提价幅度在5%-10%左右。 

    （4）公司营销体系改善，“微笑曲线”打开持续成长空间。2011年公司超试系列推广1000万亩并无大碍，更为关键的是公司通过超试系列的推广大力革新营销体系，再匹配公司业已形成的研发实力，“研发+营销”的微笑曲线使得公司竞争力凸显，未来数年的高成长空间被打开。 

    （5）先玉335和超试系列是公司业绩未来3年成长看点所在，但通过超试系列的推广，革新营销体系，“研发+营销”的微笑曲线成型对于公司未来的增长更为关键。 

    预计公司12-14年EPS分别为0.76/0.97/1.06元。股价企稳，逢低关注。