冠农股份600251:罗钾投资收益增加,推动业绩增长
罗钾贡献投资收益大增,业绩同比增加49倍,实现EPS0.49元。
罗钾硫酸钾装臵达产后,3季度实际产、销、价和盈利能力继续向好,贡献投资收益相当于EPS0.24元,同比增加近2.7倍,是业绩增长主要原因。番茄酱行业仍十分低迷,皮棉业务仍有部分亏损,因而主业3季度亏损约4351万。
3季度罗钾价升量减,业绩环比上升约20%。
罗钾硫酸钾项目达产第一年,3季度检修正常,产量同比增长1.5倍。国内市场较好,谨慎原则下财务结算销量滞后,虽同比增长7成以上,但环比则继续下滑约5%。受此影响,3季度硫酸钾财务结算价格尚未享受6月底开始的加速上扬,但仍同比和环比分别上升2和9%,且部分增值税返还,推动业绩环比增长。
替代优势明显,罗钾今、明年销售无忧;二期项目启动确保长期成长。
相对外购氯化钾的加工型硫酸钾企业,罗钾成本优势明显,在云贵烟草专用肥招标中大获全胜,加速优胜劣汰。4季经济作物需求季节性下滑少,今年考核指标基本完成。加工型硫酸钾企业淘汰后,明年销售压力更小。罗钾硫酸钾市场价格在6、7月底两次上调后,达3700元/吨,较3季财务结算均价上涨约15%。销售完成情况较好,实际已无意新报价和成交,等待年底氯化钾谈判缺定新价格;前期报价较高的加工型企业价格回调。硫酸钾将跟随氯化钾涨价而上扬,科学施肥将提升其附加值。罗钾二期60万吨/年硫酸钾项目9月中旬开工,达产后实际硫酸钾产能达220万吨/年;尾盐综合利用的120万吨/年硫酸钾项目将视价格而择机启动。罗哈铁路建成将提升运输能力,降低成本。
风险提示年底进口合同价格上涨无疑,存在惜售以及结算而导致销量低于预期的可能。
预计11-13年EPS为1.0、1.90和2.45元,维持"推荐"评级。
近期国内外经济震荡影响农产品及钾肥市场。但经历两年农业减产后,景气恢复性反弹的逻辑不变。罗钾硫酸钾价、量持续提升,推动盈利持续增长,水电公司盈利稳定增加,公司继续拓展矿产资源业务,给予公司目标价30.1元。(国信证券)
亚盛集团600108:转型中的现代化农业龙头,维持"增持"
转型"现代化大农业",建议增持。公司正在经历两个层面的战略转型,一是由多元化战略向一体化战略转型,即逐步剥离工业资产,主业聚焦大农业;二是由传统农业向现代农业转型,即整合耕地资源,转变盈利模式,突出优势产业,提升资产盈利能力。预计11-13年全面摊薄EPS0.10/0.23/0.33元(假设按增发底价5.48元发行新增股本2.1亿股),目前股价对应PE57/23/16倍。考虑公司盈利拐点已现,以及未来土地资源的升值空间,建议"增持"。
现有土地面积达342万亩,未来有望通过"整合集团土地+省外租赁土地"两种方式继续增加土地储备。继09年向集团定向增发购买7个农场以及10年通过与集团资产置换获得鱼儿红农场后,公司现拥有授权经营的土地面积达到342万亩,其中耕地面积47.5万亩,宜农未开垦土地近48万亩,牧场面积185万亩。未来新增土地资源来自:①继续整合集团土地资源:预计集团尚有四个农场资源有待整合,估算经营土地面积35万亩;②省外土地租赁:近年来国内部分地区在农村土地流转模式探索方面已取得一定进展,我们预计公司不排除在耕地资源丰富地区(如内蒙古、吉林)租赁土地以扩大土地经营面积。
经营模式向"集中统一的产业化模式"转变。目前公司耕地以"家庭农场承包"的经营模式为主,利润来源主要是土地租金+农产品购销差,现有耕地面积中仅有9万亩土地为"统一经营"模式。未来公司将在"啤酒花、马铃薯、苜蓿、瓜果蔬菜、制种"等五大产业全部实行统一经营,包括"统一种植计划、统一技术措施、统一机械作业、统一产品收获及统一加工销售",预计12-13年统一化经营面积分别达到27万亩、43万亩,统一经营面积占耕地面积比重提升至60%以上。
农场统一经营对种植效益有明显提升:①统一调整种植结构,未来以高产值的经济作物为主。统一经营后公司将减少低产值低效益的作物种植面积(如啤酒大麦),增加瓜果蔬菜等高效益经济作物的种植面积(亩利润几千元);②节约成本,提升亩产:耕耕地统一经营后公司将通过铺设滴灌设备来提升水资源利用效率,预计较原有粗放式经营节水40-50%,且亩产平均提升30%;此外,机械化耕作也节省人力成本;③提高品质,获得溢价。分散化经营的产品质量差异较大,统一经营后有助于产品品质划一及商品化率的提升,从而获得产品溢价(如啤酒花是以甲酸含量定价,马铃薯订单销售需要产品规格统一)。
④产业链延伸提升产品附加值。如适时开展马铃薯、果蔬的深加工,建设冷链物流体系平衡高档果蔬的季节性,提升产品附加值。我们预计经营模式转变有望助公司亩均利润由100-200元/亩提升至1000-2000元/亩。
股价表现催化剂:产品价格上涨,市场对公司经营模式转变带来效益提升的逻辑逐步认可。(申银万国)
新农开发600359:营收下降使毛利率提升成无源之水
2010年1-9月,公司实现营业收入8.7亿元,同比下降19.4%;营业利润1805万元,同比增长32.1%;归属于母公司所有者净利润1350万元,同比下降28.3%;基本每股收益0.04元。
从单季度数据来看,2010年7-9月公司实现营业收入2.4亿元,同比下降59.3%;营业利润-59万元,而2009年同期盈利1369万元;归属母公司所有者净利润199万元,同比大幅下降81.2%;基本每股收益0.006元。
季度营收环比呈下滑态势。公司主营棉花种植及加工,是国家级商品棉生产基地。1季度公司营收3.6亿元,2季度营收下滑至2.7亿元,3季度营收继续下滑至2.4亿元,环比下降11.1%,同比下降59.3%;3季度营收同比,环比双双下滑,我们认为与棉价上涨不无关系。由于报告期内新疆气候多变,受此影响,2010年度新棉大量上市较常年推迟10-20天至10月中旬,因此公司可用棉不多,加上棉花市价不断刷新历史高点,公司不愿外购棉花来生产加工,受原料限制的影响,公司季度营收连续出现下滑。
四季度业绩看好。报告期内,公司存货较2010年年初增长14.9%,受棉价走势狂野,公司存货存在增值;同时,新棉上市,公司四季度原料得以解决,营收环比将出现大幅上涨;除此外,从近4年的数据来看,四季度往往为公司业绩增长爆发点,因此我们看好公司2010年四季度业绩。
综合毛利率有所提高。2010年1-9月,公司综合毛利率为18.8%,同比增长3.3个百分点。其中,第三季度综合毛利率为24.5%,同比增长10.6个百分点;与第二季度毛利率相比,环比上升6.9个百分点。综合毛利率虽然有所提高,但是营业收入大幅下降使得毛利率提高成"无源之水"。
盈利预测与投资评级:因公司存在资产重组可能,我们暂不给出2011年公司盈利预测。基于国内、国际棉花供需偏紧的格局短期内难以改变以及全球流动性依旧充裕,棉花价格后期很难大幅回落,公司将受益于棉价上涨;我们预计公司2010年EPS为0.17元,按2010年10月22日收盘价17.57元来计算,对应动态市盈率为103倍,估值偏高,暂时维持"中性"评级。
风险提示:受国家调控以及政策打压,棉价可能高位回落。(天相投资)
