投资要点

    登海先玉335继续保持较好的增长势头，预期登海先锋今年可以每股贡献收益0.303元。登海先锋11/12销售季仍将维持10/11销售季的的营销策略，其中65%销售收入实现在11年度，35%的销售收入实现在12年度。先玉335存在理论上的市场容量限制，但从市场热销情况来看，未来仍可保持良好的增长，公司在张掖新建了一座现代化的种子加工厂，预计到2012年8月达产，可形成2.6万吨玉米种子生产加工能力，与登海先锋在酒泉的生产加工基地只有200公里的距离，未来可以满足先玉335的加工需要。先玉335先玉今年的制种面积在7-8万亩左右，假设11/12年销售季销售规模2300万公斤，同时65%的销售收入在11年四季度实现，则归属母公司的收入为21348万元，净利润为10674万元，贡献每股收益0.303元。

    登海605上半年销售500万公斤，目前四季度预售情况良好，11/12年计划推广1000万亩。2011年上半年登海先锋子公司实现净利润5316万元，则归属母公司的净利润为4052万元，按照40%的净利润水平测算，则母公司实现10130万元销售收入，按照20元/公斤，可以推算上半年母公司销售规模在506万公斤。2011年中报库存商品和在产品14232万元，较2010年8726万元增加63%，其中计提了跌价准备计提785万元。登海去年制种规模在5万亩，制种量在1500万公斤，其中登海605在1000万公斤左右，今年的制种规模在6万亩左右，制种量大概在2100万公斤，其中登海605在1500万公斤左右。我们认为11/12年销售季公司拥有2000万公斤种子的销售量，公司规划完成1000万亩，1500万公斤销售的规模，公司进一步加大对经销商的返利幅度，加之上半年登海605大田表现良好，目前来看四季度预售情况良好，但是从11年上半年500万公斤销售规模来看，1500万公斤仍然是一个相对较为艰巨的任务。

    公司是研发能力最强的“育繁推”一体化企业，2011 年 10 月8日，分别由公司及控股子公司自主研发的“登海 6702”和“良玉 208”在第二届国家农作物品种审定委员会第五次会议上获得通过，在此之前公司通过国审的品种有登海 11 号，登海 9 号和登海 662。我们预期，这两个品种将会在 11/12销售季开始小范围推广，在形成市场认可度之后，再逐步放量，预期明年开始贡献业绩。

    作为玉米种业龙头企业，将在十二五期间受益于行业扶持政策。8月25日，农业部公布《农作物种子生产经营许可管理办法》提高种子行业生产经营许可的条件，从2012年开始分批完成相关企业审核和退出工作，我们预期公司作为龙头企业面临着其他公司退出带来的兼并机遇。《国务院关于加快推进现代农作物种业发展的意见》进一步加强对“育繁推”一体化企业的扶持力度，并且明确了企业是种业发展的主体，提出要引导和积极推进科研院所和高等院校逐步退出商业化育种，不再参加种子评审工作，我们预期种源将主要集中在重点企业手中，种子公司的议价能力将得到大幅提升，2012-2015年杂交玉米种子价格有望保持10%年增速，在杂交玉米维持4.9亿亩种植面积，亩均用种量2.2公斤，种子商品化率近100%的前提下，预期2015年杂交玉米种子市场容量将达到370亿元。

    投资建议及评级

    公司四季度预售回款情况好于预期，同时公司三季报对全年业绩预测增长幅度为0%-30%，并解释业绩变动原因是“玉米种子销售与上年同期持平或略好于上年同期”。综上分析，在登海先锋业务继续保持稳定增长，在登海60511/12年能够基本完成1000万亩、1500万公斤的推广销售计划的情况下，我们预测公司2011年-2013年的每股收益为0.75、1.05、1.24元，给予推荐评级。(本文来源：华泰证券 )